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工商社論》人自助旅行省錢訂房民幣匯率大升大貶不再是洪水猛獸
: 工商時報【主筆室】
上月15日,美國川普政府正式對中國大陸發動貿易戰,人民幣匯率隨即快速貶值了一波,並在本月初創下波段低點,前後貶幅相當可觀。在這過程中,海內外不少專家認為,人民幣這波貶值,是中國人民銀行「放任」的結果;且不排除下半年人民幣有進一步大貶,甚至貶破7元(對1美元)大關的可能性。我們倒是注意到,當前人民幣匯率市場化機制已相當成熟,匯價升貶彈性十足,將來誠然有可能大貶「破7」,但何嘗不會反彈大升「破6」?其大升大貶實不再如洪水猛獸那麼可怕了!
長期觀察人民幣匯率走勢者應已發現,近10年來該匯率總在一個「箱型區間」內浮動,其底部是「7對1」,頂部則是「6對1」,也就是人民銀行既不讓它貶破7元,也不允許其升過6元。這10年裡,人民銀行曾實際為人民幣匯率分別打過「保7」與「保6」之戰,以阻止其升過6元或貶破7元。惟隨著人民幣匯率市場化機制的臻於成熟,這個6元到7元的箱型區間其實已可以打開,無需再予以「封頂」或「保底」。
而人行最近這波的放任人民幣貶值,說明該行已有條件憑藉市場化機制,來為該匯率浮動走勢充分「鬆綁」。因為,人民幣這次大貶到波段低點後,隨即有了強力彈跳回升表現,未像兩、三年前的一味單向貶值、反彈乏力。換言之,其如今既已能蹲又能跳,則將來即便再度大貶,也能在貶足後迅速反彈大幅回升。那介於6元和7元之間的框框,人行實應準備予以揚棄了。
關於人民幣這波大貶的過程,首先回看6月14日,即美方宣布「懲罰500億美元中方商品」之前夕,人民銀行公布的當天人民幣匯率中間價是6.3962元(對1美元,下同),次日貶為6.4306元,之後快速趨低,直到6月29日貶破6.6元關卡,達6.6166元;然後,在7月4日貶到6.6595元的波段低點,比起6月14日之匯價,計貶掉了0.2633元之多。惟次日中間價即大幅反彈回升至6.6180元,創下9個月來單日最大升幅。
而談到人民幣這波大貶的原因,市場人士普遍直接聯想到中美貿易戰,認為是中方刻意在此時採取貨幣貶值政策,以補強大陸出口貿易增長動能,反制美方的貿易制裁,且表露出不惜和美國打一場匯率戰爭的決心。
這樣的解讀,雖邏輯上說得通,但並不符現實。當前大陸內部正在大力整頓信貸業務、審慎控管貨幣供給,因而最需要金融穩定;若於此時去和美國打匯率戰爭,則不但會刺激美方加大力度制裁中方出口商品,也難免導致大陸資金外流,給金融體系添亂,可謂得不償失。
事實上,中國人民銀行憑藉著人民幣匯率市場化成果,大可理直氣壯地把這波人民幣大貶的理由,充分訴諸於市場交易因素。其中,國際市場美元行情大漲,導致所有非美元貨幣普遍疲軟,亦讓人民幣隨行就市、順勢走貶;這就是頗具說服力的說詞。連新台幣近期也對美元貶了一個波段,不是嗎?
而人民幣匯率的市場化,當前的確是「貨真價實」、成果顯著。人民銀行是自2015年年尾開始,非常認真地推動這個事項。人們記得,這一年的11月,國際貨幣基金宣布,將於次年10月,把人民幣納入SDR(特別提款權)貨幣籃,使其具備國際準備貨幣資格。為此,中國人民銀行同時制定並實行CFETS(人民幣匯率指數),作為人行每日公布匯率中間價的重要準據。而以20幾種外幣為計算基礎的CFETS,自實行以來,人民幣中間價走勢一直與它相應,少有偏離,因而也強化了人民幣匯率的公信力。
除此之外,人民銀行於必要時對匯價的調節,近期亦儘量找學理依據,不搞神秘。最典型事例,是2017年5月,為讓人民幣止貶回升,創出了「逆周期因子」這個學術味道十足的調節機制,且公開發布消息;半年多後,這個機制停用了,人行也讓外界知曉。
要言之,儘管人民銀行必要時仍需調節匯市,但只要人民幣匯率升貶彈性已足,則人行大可放手讓市場供需及國際行情來主導人民幣匯率走勢。
果能如此,則下一階段人民幣貶破7元,乃至反向彈升過6元,都無需大驚小怪;只要不重演以往經年累月地一路快速預定渡假村升或一路貶的老戲就好。這是值得人民銀行追求的匯率政策新境界,也是海內外投資人必需具備的新觀點。
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